宏观分析

衡量居民消费品与服务价格变动的指标。同比 > 3% 视为偏热，可能引发政策收紧；同比 < 0.5% 视为偏冷，反映需求疲弱。中国央行隐性目标约 2%，留 ±1pp 缓冲区。通俗说：你去超市买菜、打车、理发贵了多少，就是 CPI 在涨。

工业生产者出厂价格同比。上游景气的温度计：正值且扩张意味着上游企业利润改善、主动补库；负值且下滑意味着通缩压力，企业主动去库。PPI 领先 CPI 2-6 个月传导。通俗说：PPI 涨 = 工厂卖货更贵，过几个月超市货架价格也会跟着涨。

流通中的现金 + 单位活期存款 + 居民储蓄 + 企业定期存款。同比反映货币总量扩张速度。中国常年增速 8-9% 视为中性，< 7% 偏紧、> 10% 偏松。M2 是货币政策松紧的直接刻度。通俗说：M2 = 全社会能用来花的钱有多少，涨得快代表央行在往市场上放水。

实体经济从金融体系获得的全部资金，含贷款、债券、股票融资、信托等。同比反映信用环境，与 M2 并称货币-信用双维度指标。社融 > M2 表示信用扩张快于货币，通常对应经济复苏期。通俗说：企业和地方政府从银行/市场借到了多少钱，借得多说明大家有信心扩张。

由采购经理问卷加权合成，0-100 刻度。50 为荣枯线：> 50 制造业扩张、< 50 收缩。领先 GDP 约 1 个季度，是观察实体经济拐点最即时的月度高频指标。通俗说：工厂采购老板每月投票告诉你订单多不多，过 50 就是生意在变好。

银行间市场人民币拆放利率基准。隔夜 (O/N) 反映流动性最短端温度，3 个月 (3M) 接近政策利率，常作泰勒规则的实际利率输入。利率升 = 资金紧；利率降 = 资金宽。通俗说：银行之间互相借钱的利息，太高说明大家手头紧。

部门总负债 / GDP。居民 / 企业 / 政府三部门分开看：居民杠杆接近 65% 预示消费空间受限、企业杠杆高企意味着投资扩张潜力被挤压、政府杠杆上升对应财政发力。国际警戒线 80%。通俗说：借了多少钱 相对于 一年能赚多少钱的比例，太高就危险。

以 GDP 增速 × CPI 通胀的二维分类，将经济划为复苏 / 过热 / 滞胀 / 衰退四阶段。复苏期推荐股票、过热期商品、滞胀期现金、衰退期债券。简单但稳健的大类资产轮动框架。通俗说：经济像四季，春天买股票、夏天买大宗、秋天握现金、冬天买债券。

央行理论利率公式：r* = r̄ + π + 1.5×(π-π*) + 0.5×(y-y*)。将理论 r* 与实际利率对比，gap 为正表示实际利率偏低、货币偏松；gap 为负则偏紧。是判断货币政策松紧标尺的经典框架。通俗说：一个公式告诉你央行「按理说」该定多高利率，和现实一对比就知道政策偏松还是偏紧。

以 M2 同比 vs 社融同比分类：双宽 (对应 A 股历史最佳环境) / 宽货币紧信用 / 紧货币宽信用 / 双紧。银行业宽信用是股市最明确利多，双紧对权益资产压力最大。通俗说：央行放水(M2) 和 企业敢借钱(社融) 都旺，A 股最爽；都冷，A 股最难。

新增信贷/GDP 的二阶差分，衡量信用扩张的加速度。信贷脉冲领先制造业 PMI 约 3-6 个月、领先权益指数 3 个月，是周期股前瞻性最强的领先指标之一。脉冲向上提示未来需求回升。通俗说：借钱速度是不是在加快，加快了 3-6 个月后经济往往会跟着好起来。

10 年期国债减 2 年期国债收益率，单位 bp。≥ 50bp 视为健康扩张；0-50bp 变平警戒；≤ 0 倒挂。美债曲线倒挂对 7 次衰退命中率 100%。中国曲线解读略有差异，但走势仍具参考价值。通俗说：借 10 年和借 2 年的利差，正常借长的要贵；反过来（倒挂）往往预示衰退。

商业银行缴存央行的存款比例，大型银行与中小行分别计息。央行最直接的数量型工具，下调 RRR 释放流动性、刺激信用扩张。长期中枢大行约 10%、中小行约 8%，反映了政策松紧方向。通俗说：央行让银行把多少钱「锁在保险柜」，降准就是松锁、让银行有更多钱放贷。

中央结算公司发布的国债到期收益率曲线。2Y 对货币政策敏感度最高，10Y 反映经济增长预期，二者利差刻画曲线形态。10Y 下行常伴随债牛 / 股市估值扩张；上行则反之。通俗说：买 10 年国债每年能收多少利息；它降了说明市场预期经济偏冷、资金流向安全资产。

央行持有的外币资产总量（以 USD 计）。人民币汇率稳定与资本账户安全的缓冲池。连续下降超过 5% 提示资本外流压力，对人民币汇率与 A 股风险偏好有实质影响。通俗说：国家外币的「备用金池」，掉得太快说明有人在用人民币换美元往外跑。

18 家报价行对最优质客户的贷款报价利率，每月 20 日公布。1Y LPR 对应企业短期贷款，5Y LPR 是房贷基准。央行通过 MLF 利率引导 LPR，是「定向式」降息的主力工具。通俗说：你家房贷月供要涨还是降，主要看 5 年期 LPR。

央行向商业银行提供的 1 年期抵押贷款，利率是 LPR 的定价锚。MLF 利率下调 = 新一轮 LPR 下调信号。每月 15 日前后操作，市场密切关注投放规模与利率。通俗说：央行直接借给银行的中长期钱，利率往哪动、市场贷款利率就跟着动。

当年财政赤字 / GDP。中国常年目标 3% 左右，突破 3.5% 视为积极财政发力信号。赤字率上升往往伴随基建、减税等扩张政策，对周期股和地产链有直接利多。通俗说：国家今年花超了多少 相对于 经济总盘子，花得多说明政府在猛发力刺激经济。

地方政府为项目建设发行的政府债券，不计入一般公共预算赤字，资金定向用于基建。年度发行节奏由「两会」额度决定，发行提速 = 基建投资加速 = 铜/水泥/钢铁需求回升。通俗说：地方政府特批的建项目专用借款，发得快 = 路桥地铁开工多。

通过沪港通/深港通买入 A 股的境外资金。单日净买入 > 50 亿视为积极，< -50 亿视为避险。北向具备较强的择时能力，对大盘蓝筹影响最明显。长期累计流向是外资配置意愿的刻度。通俗说：外国投资者通过「港股通」来 A 股买股票的钱，他们买得多说明看好中国市场。

股票预期收益率 - 10Y 国债收益率。> 5% 视为权益极有吸引力（历史底部）；< 2% 视为权益性价比低。ERP 是判断大类配置和估值合理性的核心标尺。通俗说：买股票比买国债每年能多赚几个点，这个差越大股票越便宜。

按当年价格计算的 GDP。名义 GDP 增速 = 实际 GDP 增速 + GDP 平减指数（通胀）。名义增速贴近企业营收、工资、税收的感受，是 A 股盈利增速的长期锚。

剔除通胀后的 GDP，用于衡量真实产出增长。中国「经济增速目标」指的就是实际 GDP，是宏观调控的首要观测指标。

剔除食品和能源的 CPI。反映经济的内在通胀压力，比总体 CPI 更稳定。央行判断货币政策是否需要收紧时，核心通胀的权重高于总 CPI。

物价持续下跌 + 需求萎缩 + 工资下降的负向循环。CPI 同比 < 0 且持续 2 季度以上视为通缩警戒。通缩对权益市场最不利，企业盈利被动收缩，历史上需要强力货币+财政才能打破。

经济停滞 + 高通胀并存。货币/财政政策同时陷入两难：放松加剧通胀、收紧加剧衰退。美林时钟中最不利的象限，A 股历史上的滞胀期（如 2008、2011）普遍大幅调整。

以美元计价的出口金额同比。是全球需求的温度计。出口增速 > 10% 提示外需强劲（利多出口制造、航运、港口）；< 0% 提示外需疲软（利空周期、利多内需替代）。

PMI 五大分项之首，权重 30%。新订单 - 产成品库存 = 「需求-库存」差，是判断主动补库/主动去库周期拐点的核心信号，领先工业品价格 2-4 个月。

约 40 个月一轮的短周期，分主动补库/被动补库/主动去库/被动去库四阶段。主动补库期（需求上+库存上）对周期股和商品最友好；主动去库期最痛苦。

以 DR007/R007 衡量的银行间 7 天回购利率，是观察资金面松紧的实时指标。DR007 < 政策利率（7 天 OMO）= 资金宽松；>= 政策利率 = 资金紧张。

央行通过公开市场 7 天逆回购向银行投放短期资金。日度操作，利率是最短端政策利率锚。投放规模 > 到期 = 净投放（利多流动性）；反之为净回笼。

30 大中城市商品房成交面积同比是日频高频指标。领先房地产投资约 6 个月，领先地产链（家电/建材/家居）企业盈利 3-6 个月。

PMI 分项之一，领先 PPI 约 1 个月，是工业品价格拐点最快的领先指标。快速回升常先于铜、螺纹钢、煤炭价格见底。

M1（活期）同比 - M2（广义）同比。剪刀差扩大 = 资金活性上升 / 企业愿意把定期活化为经营资金，历史上领先 A 股盈利周期 3-6 个月。

美元兑人民币即期汇率。破 7.2 视为弱势警戒、破 7.3 触发央行汇率工具箱（逆周期因子/发行央票）。人民币走弱对出口利多、对进口和外资持仓利空。