持仓 × 宏观 regime 回测

这组合明显偏“稳增长+价值防守”：银行占 45%，再加上白酒、保险和地产，吃的是信用修复和风险偏好回升。18 个月下来没跟上大盘，累计超额为 -7.07%。 超额最强在“衰退”，因为大盘先跌、组合跌得更少，银行和保险的高股息、低估值先扛住了波动，茅台也提供了现金流和估值缓冲。超额最弱在“过热”，这时市场更爱追成长和顺周期，组合里的银行、地产弹性不如大盘，白酒也容易被获利了结，所以跟不上基准。 和当前最像的 2026-04“复苏·中性”相比，组合当时还有正收益，说明顺着修复走能吃到一段 α。建议跟随的方向是继续拿住银行和茅台这类确定性；要警惕的是一旦进入“过热”，组合的 β 虽稳，但超额容易掉队。