联席决议书归档

营收与净利增长极强，显示业务弹性和景气传导能力较高。

GPU 主业占比接近 100%，业务聚焦度高，具备高成长叙事基础

营收仍在增长，但利润、ROE 与自由现金流尚未同步修复，增长质量偏弱。

营收同比增长 64.6%、ROE 58.3%，说明成长与盈利弹性仍强

公司处于周期修复阶段，盈利弹性仍在，但当前更需要业绩与现金流的持续确认

经营质量强：ROE 24.8%、FCF 898.1 亿、营收与净利分别同比 +27.6% / +46.8%，说明盈利与现金回收质量都较高

盈利质量较强，ROE 24.8% 且自由现金流 898.1 亿，基本面底色扎实

公司仍具顶级护城河，毛利率、ROE 与自由现金流都显示出极强的经营质量

公司仍具备顶级护城河，ROE、毛利率与自由现金流都处于极强水平

公司具备极强护城河与现金创造能力，ROE 31.2%、毛利率 90%+、FCF/净利约 90% 的质量特征一致被认可

品牌护城河、定价权与现金创造能力仍然极强，ROE、毛利率和自由现金流都处于高位

当前处于低估值状态，PE 7.9x、PB 1.0x，安全边际相对明确

公司仍具备极强品牌护城河、超高毛利率与充沛自由现金流，资产质量优异。

公司仍处高成长、高ROE、高现金流阶段，基本面质量较强。

估值处于明显低位，PE 11.0×、PB 2.6×且 5 年分位极低，具备一定安全边际

盈利质量较强，ROE 18.3%、净利率 25.6%，且营收与净利同比保持高增，基本面兑现度高

茅台的商业模式、毛利率、ROE 和现金流质量仍然极强，属于高护城河、高质量现金牛。

估值已处于偏高分位，市场对修复预期已有一定定价