；当前股价已显著透支半导体国产替代与景气修复预期，盈利与现金流尚未匹配估值。
投资结论与核心逻辑
谨慎看空；当前股价已显著透支半导体国产替代与景气修复预期，盈利与现金流尚未匹配估值。核心矛盾不在“能否成长”，而在“增长是否足以支撑 PE 231.94×、5Y 分位 95.76% 的定价”。
第一，估值已处历史极端区间，且对比同业中位数 31.3×，溢价约 7.4 倍，属于明显的高位交易。按概率加权 DCF 合理价仅 ¥7.55，较现价 ¥136.70 隐含约 -94.5% 空间，说明市场已将中长期乐观情形提前计价到位。
第二，经营质量尚未形成估值支撑。营收同比 +11.60%，但净利同比 -10.52%，ROE 仅 2.71%，净利率 9.44%、毛利率 21.24%，盈利弹性与利润转化都偏弱；FCF 为 -292.80 亿，现金流质量继续拖累估值锚定，短期更像“高预期、低兑现”。
关键依据与风险
财务证据指向估值回撤压力大于盈利上修空间：当前 PE 231.94×，处于 5Y 分位 95.76%，而同业中位数仅 31.3×；PB 6.15× 也处于偏高区间。ROE 2.71% 对应的资本回报远低于高估值所隐含水平，FCF/净利 -452%，说明利润并未有效转化为自由现金流，估值中枢缺乏硬支撑。宏观端虽处中性，GDP +4.70%、PMI 50.3 尚可，但难以单独消化如此高的溢价。
风险一是“先进制程资本开支与良率爬坡”风险：若新产能投放后良率改善慢于预期，或 2026 年后营收增速回落至个位数，则净利可能再下修 15%-20%，并触发 PE 分位回到 80% 以下。风险二是“行业景气回落与客户去库存”风险：若下游手机、消费电子订单在未来 2-3 个季度再度放缓，营收增速跌破 5%，市场可能先压缩估值再压盈利，PB 估值回落至 4-5× 区间，股价弹性显著受限。
操作建议
当前不建议追高，配置建议降至 0-3% 观察仓；若必须参与，仅在回撤后分批介入，现价 ¥136.70 只适合 1/3 仓试探，回踩至 ¥110-¥115 再加 1/3，若跌破 ¥102.00 且对应 PE 分位回落不到 80% 仍不修复，则止损或退出。持有期以 6-12 个月为限，重点跟踪 2026Q2 财报中的营收增速、净利同比与 FCF 改善幅度，以及 PE 是否从 95% 分位回落到 70%-80% 区间；若盈利继续负增长且现金流仍为负，则应降低配置。
